熊园、夏睿珊（ 熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：2026年1-8月规上工业企业利润同比增15.7%，1-7月同比增17.6%，其中：2026年8月当月同比增4.2%，前值为增11.2%。
核心结论 ：工业企业利润高位小降，分化进一步加剧
1、整体看，1-8月工业企业利润高位小降，主因营收平稳、利润率改善形成支撑；但受去年同期高基数影响，8月利润增速大幅回落7个百分点。
2、行业看，结构分化仍明显，利润增长主要有两大支撑：一是受人工智能等新技术应用加快拓展带动，电子行业利润同比增长1.1倍，其中光电子器件制造、半导体分立器件制造利润分别高增72%、51.8%；二是以光纤制造（+5.3倍）、光缆制造（+1倍）为代表的等高技术制造业利润持续攀升。
3、然而，改善背后仍存隐忧：需求恢复偏慢叠加上游涨价难以传导至终端，下游及传统行业利润承压，分化明显，其中：黑色冶炼、非金属矿物制品、电力热力、文体用品、木材加工、酒类饮料、农副食品、黑色采矿等利润延续负增长，黑色冶炼（-98.2%）、酒类饮料（-80.5%）、木材加工（-66%）、农副食品（-54.1%）、非金属采矿（-49.1%）、非金属矿物制品（-48.8%）、电力热力（-47.8%）等行业跌幅居前。
4、往后看，工业企业利润有望延续修复态势、但幅度会有所放缓；新动能强于旧动能，中上游好于下游的分化格局还将持续。继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。
5、具体看，5大信号如下：
>上下游看：1-8月中游设备制造相关行业利润占比上升，上游原材料、下游消费相关行业及公用事业利润占比下降。
>分行业看：1-8月规上工业企业利润较快增长主要由电子、高技术制造业及原材料行业共同拉动，其中电子行业贡献最为突出；销售数量同比增速偏高的行业集中在中游制造相关行业；不同行业之间盈利分化仍显著。
>库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。
>杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产、负债环比均弱于近年同期均值。
>所有制看：剔除基数后，私企盈利修复好于国企，但应收账款回收期更长、资产负债率更高。
1 、 整体看，1—8月工业企业利润仍延续较快增长但边际放缓，营收平稳与利润率同比改善形成支撑。 1-8 月规模以上工业企业利润同比增 15.7% ，弱于 1-7 月的 17.6% ， 其中： 8 月当月同比增 4.2% ，前值为 11.2% ；按照我们测算， 8 月规上工业企业利润环比 7 月增 8.8% ，强于季节规律（ 2017-2025 年同期均值为增 5.7% ）。归因看，生产端韧性与价格改善支撑营收略升，叠加利润率同比提升，共同支撑利润较快增长； 8 月当月利润同比增速受高基数影响回落，拖累累计增速。如果按照“利润 = 营收 * 利润率”框架拆分：
>营收方面，1-8月工业企业营收同比增6.6%，较1-7月升0.1pct。进一步将营收按量、价拆分：1-8月工业增加值同比增5.3%，增速与1-7月持平；1-8月PPI同比+2.0%，较1-7月和1-6月分别上升0.2、0.5pct，表明生产端仍有韧性、价格同比持续改善，二者共同对利润增长形成一定支撑。
>利润率方面，1-8月规上工业企业营业收入利润率为5.66%，与1-7月持平，相比2025年同期升0.42个百分点，为2023年以来同期最高水平，其同比改善支撑利润增长，环比持平则表明盈利稳定，有利于利润修复延续。
2 、单月看， 8 月受去年同期较高基数影响，规模以上工业企业利润增速有所回落，但并非景气转弱。 量方面，8月工业增加值同比增5.2%，增速环比增0.7pct，8月营收增速较7月升2.0pct至5.3%，生产端扩张加快带动营收增速回升，对当月利润形成支撑。价方面，8月PPI环比小幅上行，同比涨幅扩大6.7个百分点至3.8%，环比回升0.3个百分点，价格同比涨幅扩大对利润形成拉动。利润率方面，8月规上工业企业营业收入利润率为5.7%，同比降0.15pct，较7月环比升0.24pct，盈利空间同比收窄，压制当月利润表现。
3 、综合看，工业企业利润数据与其他经济指标信号一致，凸显“价格回升驱动利润改善、外需强于内需、结构性分化持续”的特征。 其中：工业生产、销售数量增速基本平稳，价格同比持续改善，利润率仍处近年同期高位；不同行业之间的分化仍然明显。
4 、往后看，工业企业利润仍有望延续修复态势，但短期仍面临放缓压力；新动能强于旧动能、中上游好于下游的分化格局还将持续。
1）支撑因素：价格回升、产业景气、政策加码与外需改善同向发力，为工业企业利润延续改善提供了支撑。一是价格修复短期显效，预计9月PPI同比继续回升，对盈利支撑增强。二是新动能行业保持高增，电子、高技术制造盈利延续较快增长，全球AI基础设施投资持续拉动相关产业链。三是政策协同发力，截至9月28日，新型政策性金融工具已完成投放目标的31%；发改委有序推进重大项目建设，基建实物工作量有望加速落地。四是外部环境边际改善，中美元首会晤认可300亿美元对等降税安排，9月美欧制造业PMI维持扩张，关税压力缓解和外需景气延续为企业利润带来支撑。
2）制约因素：短期基数压制、内生动力不足和外部扰动三重约束仍在。短期看，高基数仍将对9月当月增速形成压制，当月利润增速或延续回落态势。利润改善高度依赖涨价和少数景气行业，盈利修复尚未扩散至多数行业；而四季度PPI预计将震荡回落，涨价支撑将边际减弱。终端需求修复不充分，库存增速偏高，产销衔接压力仍存。外部环境虽边际改善，但美伊冲突导致的原油价格持续高位波动仍可能对成本端形成扰动。
5 、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等 5 大信号
1）上下游看：1-8月中游设备制造相关行业利润占比上升，上游原材料、下游消费相关行业及公用事业利润占比下降。1-8月上游（采掘+原材料）利润占比环比降0.5个百分点至39.2%，其中：采掘行业利润占比环比持平前值，为14.5%；原材料加工行业利润占比环比降0.5个百分点至24.7%。中游设备制造行业利润占比环比续增1.0个百分点至39.1%，强于近年同期均值（2022-2025年同期均值为33.0%）。下游消费品制造业相关行业利润占比环比回落0.3个百分点至11.6%，弱于近年同期均值（2022-2025年同期均值为15.7%）；公用事业利润占比环比回落0.3个百分点至10.2%，强于近年均值（2022-2025年同期均值为10.1%）。
2）分行业看：1-8月规上工业企业利润较快增长主要由电子、高技术制造业及原材料行业共同拉动，其中电子行业贡献最为突出；销售数量同比增速偏高的行业集中在中游制造相关行业；不同行业之间盈利分化仍显著。
>1-8月，受人工智能、新能源汽车、物联网、算力中心等新兴场景需求带动，电子行业利润同比增长1.1倍，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达62.0%，其中光电子器件、半导体分立器件制造利润分别增长72.0%、51.8%；高技术制造业利润同比增长54.7%，增速高于全部规模以上工业39.0个百分点，其中光纤制造、光缆制造利润分别增长5.3倍、1.0倍；原材料制造业利润增长47.3%，拉动规上工业利润增长6.2个百分点，其中有色、化工行业利润分别增长82.9%、51.0%。
>如果以剔除价格的销售数量增速来衡量行业景气度，销售数量同比增速偏高的行业主要集中在中游制造相关行业，包括：电子通信、电气机械、金属制品、机械设备修理、仪表仪器、交运设备、专用设备等；销售数量同比增速偏低的行业主要包括：文体用品、木材加工、非金属采矿、皮革制鞋、家具制造、非金属矿物制品、煤炭采选、黑色采矿等上游采掘、原材料及下游消费相关行业。
>利润增速角度看，39个细分行业中，8月实现利润同比正增的共有18个，与7月持平。按照我们测算：燃料加工（774.5%）、电子通信（135.1%）、化纤制造（70.1%）、煤炭采选（60.6%）、有色采矿（57.8%）、有色冶炼（29.3%）、油气开采（29%）、汽车制造（24.6%）等上游采矿及中游制造行业利润涨幅相对明显。跌幅靠前的行业主要包括黑色冶炼（-98.2%）、酒类饮料（-80.5%）、木材加工（-66%）、农副食品（-54.1%）、非金属采矿（-49.1%）、非金属矿物制品（-48.8%）、电力热力（-47.8%）、黑色采选（-34.2%）、文体用品（-31.2%）、印刷（-25%）等上游原材料及下游消费相关行业。
3）库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。1-8月产成品库存同比增速环比增长0.2个百分点至11.0%，剔除价格的实际库存同比增速环比回升0.05个百分点。整体看，终端需求偏弱导致产成品去化不畅，库存被动累积。
4）杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产、负债环比均弱于近年同期均值。截至8月底，工业企业资产负债率环比回升0.1个百分点至58.5%，其中：资产同比+6.4%，估算环比较前期增长0.8%，弱于2017-2025年同期均值0.94%；负债同比+7.0%，估算环比较前期增长0.97%，弱于2017-2025年同期均值1.0%。
5）所有制看：剔除基数后，私企盈利修复好于国企，但应收账款回收期更长、资产负债率更高。盈利看，1-8月国企、私企盈利分别同比增10.3%、10.4%，基数不同应是主要影响因素。剔除基数，同比增速分别为4.1%、6.8%，私企盈利强于国企。回款看，截至8月底，私企应收账款回收期环比偏长0.5天，为76.1天，相比国企和2025年同期分别偏长19.9天、5.2天。杠杆率看，截至8月底，国企资产负债率为57.9%、环比增0.1pct，私企资产负债率环比持平前值，为59.9%；国企、私企杠杆之差环比收窄0.1pct，为2.0pct。
风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。
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